Просто замедление роста или всё-таки спад?

Немецкая экономика в 2008 году будет во многом зависеть от рынка недвижимости в США

Скажите, лично вы в минувшем году как-то почувствовали тот подъем, который переживала экономика Германии? Если нет, то не расстраивайтесь: 83% опрошенных журналом Stern жителей Германии ответили, что ни в своей семье, ни среди своих знакомых никаких зримых признаков хозяйственного подъема не обнаружили. А ведь он был, и притом неожиданно мощный, о чем мы в свое время рассказывали в журнале «Партнёр» № 4/2007.

Почему эксперты не уверены в себе

Впрочем, использование прошедшего времени в данном контексте не совсем корректно: рост экономики в Германии продолжается, и наступивший год обеспечит крупнейшему народному хозяйству Европы очередное увеличение валового внутреннего продукта (ВВП). В этом единодушны практически все специалисты, банки и научно-исследовательские институты. Правда, у многочисленных экономических прогнозов на 2008 год, опубликованных в последние недели уходящего года и касающихся как самой Германии, так и мировой экономики в целом, имеются две весьма характерные особенности.

Во-первых, нет, пожалуй, ни одного эксперта или аналитического центра, который не пересмотрел бы данные им ранее прогнозы в сторону понижения. Иными словами, оптимизм с элементами эйфории, царивший прошлым летом, явно улетучился.

Во-вторых, бросается в глаза то, что в прогнозах на сей раз необычно много всевозможных оговорок и обтекаемых формулировок. Это показывает, что специалисты не очень-то уверены в своих предсказаниях.

Однако винить их за это нельзя. Мировая экономика вошла в 2008 год в условиях, когда спрогнозировать развитие событий на ближайшие 12 месяцев, действительно, крайне трудно, намного труднее, чем обычно. И виной тому — серьезные проблемы мировой финансовой системы, вызванные кризисом на американском рынке ипотечного кредитования и падением цен на жилую недвижимость в США.

Как зарождался ипотечный кризис

Суть ситуации в следующем: на протяжении целого ряда лет в Соединенных Штатах Америки, т.е. в крупнейшей (причем с большим отрывом) экономике планеты, царил невиданный бум на рынке недвижимости. Он подогревался крайне низкими процентными ставками, введенными после терактов 11 сентября 2001 года. Федеральная резервная система США (ФРС), являющаяся американским аналогом европейских центробанков, сознательно сделала тогда кредиты необычно дешевыми, чтобы предотвратить всеобъемлющий экономический кризис.

Значительная часть заемных денег, наводнивших страну, пошла на покупку недвижимости. Это привело к устойчивому росту цен на индивидуальные дома и квартиры. В условиях, когда жилье просто автоматически дорожало, коммерческие банки стали менее строго проверять платежеспособность клиентов, подававших заявки на получение ипотечного кредита, рассуждая приблизительно так: если должники в какой-то момент и не смогут обслуживать кредит, мы просто продадим с молотка заложенное у нас жилье, которое к тому времени наверняка вырастет в цене.

До поры до времени всё шло хорошо, однако всплеск инфляции, вызванный, прежде всего, стремительным ростом мировых цен на нефть и другие энергоносители, заставил ФРС за последние два года существенно поднять процентные ставки в США. Ведь чем дороже кредиты, тем менее охотно берут их физические лица и предприятия, что сдерживает рост цен. Меры ФРС, направленные против главного макроэкономического зла — инфляции, рикошетом ударили по новоиспеченным домовладельцам. Дело в том, что в Америке, в отличие от Германии, ипотечные кредиты выдают, как правило, не под фиксированный на 5 или 10 лет процент, а под плавающую ставку, величина которой зависит от ставки ФРС. К тому же американские банки часто привлекают клиентов тем, что на первое время предоставляют кредит под особенно низкий процент, который затем поднимается до общепринятого на данный момент уровня.

Смогут ли американцы платить по долгам

Вот и получилось, что в последние год-полтора у миллионов американцев значительно возросли расходы на обслуживание взятых кредитов, и многие семьи оказались уже просто не в состоянии возвращать оговоренные суммы. Их дома стали выставлять на аукционы, и это повлекло за собой давно назревшее охлаждение явно перегретого американского рынка недвижимости, т.е. практически повсеместное снижение цен на жилье. В результате банки начали терпеть убытки, потому что перестали получать проценты, а выручка от продажи заложенных домов уже не покрывала суммы, выданные в свое время в виде кредитов.

Всё это, конечно, весьма познавательно, может возразить читатель, но какое отношение данная история имеет к экономическим перспективам Германии на 2008 год? Увы, самое прямое, ведь мы живем в условиях глобализации, когда рынки разных континентов, особенно финансовые, теснейшим образом переплетены друг с другом. Поэтому массовый невозврат ипотечных кредитов американским банкам становится проблемой для всей мировой экономики. В том числе потому, что банки эти уже давно, еще задолго до начала кризиса, перепродали часть подобных кредитов финансовым институтам из других стран, которых привлекла высокая доходность таких контрактов. В результате теперь никто точно не знает, какие банки, в каких странах и в каких объемах держат уже прогоревшие кредиты. Более того, никто и не может знать, какие кредиты американские домовладельцы вскоре перестанут обслуживать и насколько упадет в цене их недвижимость, когда ее в принудительном порядке выставят на продажу. В последние месяцы ведущие финансовые институты мира — американские, швейцарские, немецкие, французские — уже объявили о том, что вынуждены списать как потерянные несколько десятков миллиардов долларов.

Почему перестало хватать ликвидности

А что, если впереди потеря еще десятков миллиардов? Именно полная непредсказуемость ситуации и заставляет специалистов давать весьма обтекаемые прогнозы на 2008 год. А банки, в свою очередь, принуждает проявлять повышенную осторожность при предоставлении денег не только клиентам, но и друг другу. Поэтому на протяжении вот уже нескольких месяцев на мировом рынке межбанковского кредитования наблюдается так называемый кризис ликвидности. Это означает, что начал давать сбои хорошо отлаженный механизм, когда одни кредитно-финансовые институты, у которых в данный момент имеются свободные деньги, на короткие сроки под приемлемые проценты предоставляют их другим институтам, которым срочно понадобились средства, скажем, для выплаты клиентам или осуществления какой-либо внеочередной сделки.

Если этот механизм переливания ликвидности туда, где она в данный момент требуется, перестает действовать, возникает угроза нормальному функционированию всей экономики, и в одночасье могут закачаться даже самые здоровые банки и предприятия. Вот почему и ФРС США, и Европейский центральный банк, и центробанки Японии, Канады, Австралии и Великобритании всю осень и вплоть до Нового года при первых же признаках дефицита ликвидности закачивали в мировую финансовую систему гигантские суммы, значительно превышающие те, которые были предоставлены участникам финансового рынка после терактов 11 сентября 2001-го года.

Так что говорить о «кризисе ликвидности», в общем-то, нельзя, ведь Центробанки по первому же требованию предоставляют эту ликвидность в нужных объемах. Однако размеры и частота осуществляемых вливаний говорят о том, что ситуация на мировом финансовом рынке еще очень далека от стабильной.

Угроза инфляции, опасность стагфляции

Итак, темпы роста мировой экономики, а вместе с ней и немецкой, в 2008 году могут замедлиться из-за продолжения ипотечного кризиса в США и обострения ситуации на рынке ликвидности. Еще одна весьма серьезная опасность — инфляция. К продолжающемуся вот уже несколько лет безудержному росту мировых цен на нефть и другие энергоносители, а также вообще на любое сырье, в 2007 г. прибавилось еще и резкое удорожание продовольствия. Поэтому к концу года показатель инфляции в Германии и во всей еврозоне, т.е. в странах, перешедших на единую европейскую валюту, превысил 3 процента. Это неприемлемо для Европейского центрального банка (ЕЦБ), руководство которого твердо придерживается традиционного для западных стран убеждения, что инфляция есть самое большое макроэкономическое зло, поскольку она уничтожает накопленное общественное богатство.

Испытанное средство борьбы с инфляцией — повышение процентных ставок, и до середины прошлого года ЕЦБ шаг за шагом ужесточал свою кредитно-денежную политику. Однако затем наступила вынужденная пауза: темпы роста ВВП под влиянием ипотечного кризиса начали падать, а в таких условиях проценты не повышают — это может задушить конъюнктуру. К тому же пошатнувшемуся финансовому рынку, как мы только что выяснили, крайне нужна сейчас дешевая, а не дорогая ликвидность.

Проблема, однако, в том, что экономическое развитие в Германии и еврозоне замедляется, а инфляция при этом продолжает расти, поскольку вызвана она не внутренними, а внешними, глобальными факторами: значительно увеличившимся спросом на энергию, сырье и продовольствие в Китае, Индии и других переживающих промышленный бум странах. В перспективе подобный расклад может привести к стагфляции, когда экономика стагнирует, топчется на месте, а спираль инфляции, тем не менее, раскручивается. К сожалению, такой сценарий не исключен. Особенно если учесть, что 2008 год начался в Германии с волны повышений цен на электричество, газ и различные коммунальные услуги, да и производители продуктов питания предупредили, что грядет новый виток удорожания их продукции.

Любое повышение цен снижает покупательную способность населения и тем самым потенциальный спрос на внутреннем рынке. А этот внутренний рынок для немецкой экономики сейчас принципиально важен, поскольку в нынешнем десятилетии она развивалась почти исключительно за счет экспорта, но в 2008 г. динамика на мировом рынке неизбежно снизится. И если не будет сильных импульсов со стороны потребителей в собственной стране, то торможение может оказаться еще более резким, чем уже сейчас прогнозируется.

Полтора процента. А если меньше?

Большинство экспертов исходят из того, что если в 2007 году рост валового внутреннего продукта составил в Германии, по всей видимости, 2,6%, то в 2008 г. он не превысит 1,9 или 1,8%. Впрочем, уже называлась и цифра 1,5%. Не исключено, что вы, уважаемый читатель, этого замедления даже не заметите, как не заметили прошлогоднего подъема участники опроса журнала Stern. Более того, вполне возможно, что перед вами, наоборот, откроются новые профессиональные перспективы, поскольку, например, в декабре треть опрошенных немецких предприятий заявили о своем твердом намерении, несмотря на снижение темпов экономического роста, создать в 2008 году дополнительные рабочие места.

И всё же стоит помнить об изложенных здесь факторах риска при планировании свой трудовой деятельности и своих финансовых решений. Ведь экономический рост в пределах одного-полутора процентов всегда таит в себе опасность плавного перехода в стагнацию, которая нередко оборачивается спадом, т.е. рецессией, сокращением ВВП. Правда, про рецессию в Германии пока мало кто говорит. А вот в США ее вероятность из-за ипотечного кризиса близка к 50 процентам. В этом убежден президент Мюнхенского научно-исследовательского института Ifo профессор Ханс-Вернер Зинн — один из ведущих экономистов ФРГ. Если спад охватит крупнейшую экономику планеты, это неминуемо скажется и на Германии. Так что как ни крути, а немецкая экономика в 2008-м году во многом будет зависеть от рынка недвижимости в США.

«Курс Консалтинг», Кёльн
Рисунок В. Курту